宁波银行中了“卵巢彩票”

说起银行，很多人的第一反应是招行(SH:600036)。凭借出色的零售业务，使招商银行的估值远高于其他同行。

但从估值看，招商银行并不是最受投资人追捧的银行股，宁波银行(SZ:002142)才是股民们的“真爱”。截至8月6日，宁波银行的动态市盈率为11.86倍，远高于招行的8.4倍。昨日，宁波银行股价更是大涨5%，创下历史新高。

当然，股民们也不是人傻钱多。他们之所以真金白银投向宁波银行，自然是有道理的。

过往三年，宁波银行的净利润分别增长22.6%、19.85%和19.5%。反观招行净利润增长只有15.04%、14.85%和14.11%。

而从银行资产质量看，宁波银行最近三年的不良贷款率均小于1%，而招行均高于1%。显然也是宁波银行更有优势。

一家区域性银行表现比招行还好，这似乎很难理解。因为由于规模有限，区域性银行的业绩往往更容易受到当地经济波动的冲击，因此它们的经营情况普遍都不理想。

那么，宁波银行为什么会成为例外呢？

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宁波银行，才是股民们的“心头好”

银行还有投资者看好的？这可能是很多人心中的疑问。

有这个疑问也不难理解。看看A股上的大部分银行股连续5年都没涨，港股上一大堆内资银行股在以净资产打三四折的价格在“甩卖”，就知道投资者对银行有多不看好了。

与低迷的二级市场表现相比，银行几乎是国内最稳健的资产之一。别的先不说，你看稍微有点规模的股份制银行，每年的净利润都在增长。

利润很好，为什么投资者却不买账呢？究其原因，和银行的商业模式有关。

银行生意看似简单，一手吸储、一手放贷，但钱生钱生意背后的讲究可不少。从商业模式上说，银行是一个典型的利润前置、风险后置的行业。这意味着，银行从发放贷款后的第一个月就会有利息收入，但风险却往往需要几年后才会暴露。

即使风险暴露，银行也可以通过调节拨备覆盖率，以及调整不良资产口径，延缓其对当年净利润的影响。尤其当银行本身还是一个高杠杆生意，上万亿的资产规模，使其拥有的调节空间可能高达上百亿。

也正因为如此，国内大部分银行看似经营稳健，净利润年年增长，但往往会成为投资人“抛弃”的对象。从这个角度来说，银行股的低市盈率、低市净率似乎也就理所当然了。

但是，也不是所有银行都被投资人“嫌弃”。

投资人最熟知的自然是招商银行。2015年到现在，招商银行股价涨了接近200%。而同期的浦发和兴业基本都在原地踏步。截止8月6日，招行银行的动态市盈率8.4倍，市净率1.5倍，也远高于其他同行。

但招行也并非市场最看好的银行，宁波银行才是投资者真正的“心头好”。

读懂君随机整理了宁波银行，以及其他几家股份行和区域性银行的估值数据。可以明显看出，动态市盈率高达11.9倍的宁波银行，不仅比招行还高，也是A股市场上唯一一家市盈率上两位数的银行。

1.9倍的市净率，更是完全碾压其他银行，几乎是民生银行的三倍。

显然，投资者用人民币投票的方式，选择了宁波银行。这看上去很难理解，明明同样都是放贷生意，凭什么宁波银行的估值能远高于同行好几倍？

其实不然，虽然都是放贷的生意，由于业务布局侧重点不同，加上行业的高杠杆属性，会放大银行的经营成果，最终反映到业绩上的结果更是千差万别。

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为什么说招行不如宁波银行？

从估值角度来看，市场给宁波银行的估值比招行高，很多人可能并不认可。因为按大A股一贯的炒作风格，单一时间点公司的静态估值往往不能准确反映公司的经营情况。

那么，从经营角度来看，宁波银行相较于招行是否还有优势呢？答案是确定的。

首先，从营收和利润这两个反应经营结果最直接的指标来看，宁波银行碾压了招行。

从下图可以明显看出，2015年至2019年宁波银行的净利润增速一直保持在15%以上。反观招行只有2015年增长超过15%，其他年份增速均低于15%。

当然，由于银行的利润可操纵空间太大，过分关注意义不大，权当作参考。比起财务数据，利差、坏账、拨备等业务指标往往更能反映银行的经营情况。

先从利差来看，招行成本端付出的利息只有1.9%，较宁波的2.31%更具优势，但是生息资产收益率却不如宁波，导致两家银行净利差差距并不大。

既然两家公司的盈利能力相差不大，资产质量就显得更为重要了。因为如果资产质量非常糟糕，报表披露的利润意义也就不大了。

读懂君提前先“剧透”一下，两家银行资产质量都非常优秀，且都具有较强的风控意识，但宁波的数据要更优于招行。

从不良贷款率看，宁波银行较招行低接近0.38个百分点，不良贷款的拨备准备也比招行高。这一定程度反映出宁波银行的资产质量较招行要更加健康，风险意识也要更强。

从成长性角度来说，宁波银行资产规模只有1.32万亿元，而招行已经高达7.42万亿元。相比之下，宁波的规模扩张自然要比招行更加容易。

总的来说，无论从盈利能力，还是资产质量来看，宁波银行几乎是全方位碾压招行。那么问题来了，宁波银行究竟是如何做到的？

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数据亮眼背后，

宁波银行中了“卵巢彩票”

巴菲特说，自己的成功很大程度上要归功于“卵巢彩票”。即在恰当的时间出生在一个好地方，赶上了时代发展的列车。

某种程度上说，“卵巢彩票”不只发生在人与人之间，于地方性商业银行来说也是如此。而宁波银行无疑就是这场游戏中的赢家。

根据宁波银行2019年年报显示，贷款不良率只有0.78%。从贷款分布看，公司贷款绝大部分来自浙江省，占比62.99%。此外，江苏省占比22.56%，上海、广东、北京总占比14.45%。

不知道读者从这组数据有没有读出什么？宁波银行业务布局全部集中在全国最发达的地方。而经济越发达，信贷市场不但繁荣且贷款出现坏账的概率较小。宁波银行“近水楼台，必然就先得月”了。

当然，这样讲可能不是很有说服力，但如果通过数据对比就可以清楚看到，宁波银行的区位优势了。

同样业务集中布局在长三角地区的上海银行，2019年贷款不良率为1.16%，虽然较宁波银行有差距，但和招商银行已经持平。

反观以业务布局在中西部银行们的表现却要稍差一点。

成都银行的贷款有74.9%集中在成都地区，不良率为1.36%，其他地区贷款不良率1.64%，总的不良率1.64%。

业务布局聚焦河南的郑州银行，2019年总的不良贷款率为2.37%；业务聚焦东北地区的哈尔滨银行，2019年不良贷款率为1.99%。

从以上数据不难看出，区位优势是宁波银行与其他区域性银行拉开差距的重要原因。

当然，这也不是宁波银行受到投资人追捧的唯一原因。贷款流向、风控的审慎以及宁波管理层拥有较多的股权，与股东利益深度捆绑等因素，也都让宁波银行的区位优势得到了进一步放大。

但说到底，对银行来说，资产质量才是核心。如果没有资产质量支撑，任何的运营手段、经营策略终究都是无源之水，无本之木。

从这个角度上说，城商行们的命运，在它们成立的时候就已经注定了。