中信证券：互联网巨头加速获取牌照 消费金融行业竞争格局加剧

国内持牌消费金融公司行业贷款规模已近5000亿。伴随互联网巨头积极介入，一方面导入流量增加业务规模，另一方面加剧业内竞争格局。消费金融公司料将迎来快速发展期，有望在消费场景、科技赋能、差异化竞争等方面加强布局。

消费金融行业稳步增长，持牌消金公司转型发展中。

我国消费金融市场主要由三类机构组成：1）商业银行：信用卡贷款约7万亿，消费贷款2万亿，其他零售信贷8万亿；2）持牌消费金融公司：贷款余额4723亿；3）互联网机构：融资业务量级在百亿到万亿规模不等。2017年后，融资业务监管力度加大，持牌消费金融公司具备牌照优势，多家公司积极向此领域转型。

消金公司分类：四大“系”并行不悖。

消金公司重点服务银行暂时难以覆盖的长尾客户，目前超过1.2亿人次。截至2020年8月，国内共有27家持牌消费金融公司，其中包括：

1）19家银行系：包括2家国有大行、3家股份行、13家城农商行和1家外资银行。

2）5家产业系：主要股东包括海尔、苏宁、重庆百货、小米等。

3）2家资管系：中国华融旗下的华融消金及中国平安旗下的平安消金。

4）1家外资系：Home Credit旗下的捷信消金。2020年平安消金、小米消金和阳光消金陆续开业。

业务模式：资金主要来自同业拆借，信贷业务侧重消费场景。

资金来源上，借助银行股东的资源优势，同业拆入资金是消费金融公司的主要资金来源：招联消金、兴业消金、中银消金拆入资金中，来自母公司银行的资金比例分别为15.4％、24.8％和32.7％。资金投向上，消金公司重视消费场景，业务涵盖3C、家电、家装、旅游、教育、医美等场景，并积极积极推动线下业务向线上拓展。消费金融公司整体贷款利率高于商业银行，多在15-24％区间。

经营成果：各公司分化明显。

1）资产规模差异较大：21家披露数据的消金公司中，仅捷信、招联、马上等公司资产规模超过500亿元，同时有10家资产规模低于100亿元。

2）营收增长稳定，疫情冲击盈利：15家可比公司数据看，2019年营收和利润增速分别为20％和25％，今年上半年则由于风险准备增加计提导致部分公司盈利增速下滑。

3）风险整体可控但逾期率有所走高：2019年末消费金融公司平均不良率为2.63％，略低于信用卡均值，但观察ABS入池资产逾期率看7月底已升至4-5％。监管指标上看，消金公司资本充足率均满足监管要求，区间在10-20％。

未来展望：互联网巨头加速获取牌照，行业竞争格局加剧。

我们认为，伴随互联网股东加速入局，一方面导入流量增加业务规模，另一方面加剧业内竞争格局，消金公司转型发展是题中之义。我们认为，未来消金公司亟需强化：1）科技与信贷业务间协同；2）拓展大额度、高频度消费场景，增加线上业务比重；3）加大金融科技投入，提高风险管理能力；4）持续拓展资金来源，夯实资本以提升风险抵御能力。