抢夺期指定价权

在中国的股指期货交易几近停顿的情势下,日本交易所集团近日传出消息,其旗下的大阪交易所计划明年6月前后引进FTSE中国50期货交易,这将让日本大阪交易所成为第五家推出中国相关股指期货的国际交易所。

今年以来,由于证券市场的多头杠杆在管理失控的情况下过度放大,导致了证券市场的显著波动,而在市场管理和杠杆监管的反思过程中,股指期货则成为被连带打击的金融市场创新安排。其实如果中国本身对成为全球金融市场中心没有任何蓝图,也没有对发展直接融资、做大证券市场容量等计划的话,股指期货的故事到此为止也是可以的,也就是甘于在金融业和金融市场竞争中,落后于世界其他先进国家。

这样的主导思想下,任由全球其他国家和金融交易中心市场发展以中国证券市场为基础的金融衍生品交易,并没有太大问题,因为这并非是个面子问题,而是在实质的金融市场竞争利益,对于一个小规模、不重要的证券市场而言,在它基础上的衍生品定价和交易份额旁落他国,也不会对本国的金融市场和整体经济有太大的影响。假设由于中国自己不发展股指期货等金融衍生品,股指期货定价权旁落在境外市场,可能的情况是,这种境外定价与国内现货市场的价格关联度指标非常高,另一种是关联度没有那么高。这两种可能在小规模、弱直接融资的金融市场安排中,定价作用效果的传导均可以大致忽略不计,国内投资者或者政策制定者也可以选择不为所动。

如果一个国家有志于发展高比例的直接融资、扩大证券市场规模,甚至要竞争成为国际金融中心,竞争全球交易份额,包括股指期货在内的衍生品不捆绑参与竞争、让定价权旁落,就会是一个很奇怪的安排。也许国内的证券市场中个人投资者占比比例过高限制了国内金融创新发展的空间,不过这个因素究竟要怎么引导或者处理,可能专业投资界和有关政策议定方需要清一清思路,大家想要的到底是什么?如果明知不参与股指期货定价权的国际竞争,自己做大的证券市场也终将受制于人,是否愿意重导中国台湾的教训,最终被迫放开岛内投资者进入到新加坡的股指期货电子盘进行交易?当大家再理一理金融发展和竞争战略是怎么样设置的时候,就会有相对清晰的答案。(编辑 张立伟)