揭秘期指新兵首演：升贴水蕴玄机

上证50和中证500指数期货首演，备受市场关注。上市两个交易日，两大期指交投活跃，受到资金的青睐。

从走势来看，两期指首个交易日走势迥异，一涨一跌。上证50期指大涨逾7%，中证500期指下跌1.42%。第二交易日，两期指未能延续分化，双双收涨。截至周五收盘，上证50期指主力合约IH1505收报3254点，涨30.4点，涨幅0.94%。中证500期指主力合约收报7758.2点，涨115.4点，涨幅1.51%。

市场人士看来，代表两种不同风格的两大期指产品，上市初期的走势透露了短期市场的情绪和氛围。但新产品面世之初，投机资金较多，价差存在一定偏离。伴随市场参与者结构的完善，机构交易策略的深入，将更为显著发挥价格发现和风险管理的功能。

升贴水蕴含玄机

由于上证50指数代表上海证券市场的超级大盘蓝筹，而中证500代表沪深两市的中小盘股票指数，两期指首秀的一涨一跌似乎透露了市场风格的转换。不过，有市场人士认为，两期指刚开局，两天的涨跌对市场趋势的指引作用并不强。

中信期货投资咨询部副总经理刘宾表示，从中证500期指的四个合约价格排列的远期曲线看，远月明显低于近月，呈现反向市场格局，说明成长板块市场信心并不足。这种反向市场排列未必一直持续，如果调整结束回到上涨局面，则远月可能迅速回升强于近月走势，回到正向市场的可能。因此，仅仅以一两天的涨跌很难对趋势作出判断。

但是，从两期指两个交易日迥异的升贴水格局来看，却暗藏玄机。价差的大幅偏离或与短期资金的投机情绪过重，及反向做空渠道不畅有关。

从期现溢价上来看，首个交易日，上证50期指大幅升水100多点，中证500期指合约深度贴水204.29点。周五收盘，IH1505 合约呈现正溢价18.67点，升水收窄并回归正常范围值内；IC1505合约呈现负溢价222.56点，且贴水进一扩大，期现背离的特征被没有改善。

“之前一直想做空高估的成长股的投资者自然成为中证500的投机做空者，同时，一部分投资者担心市场的回调，也选择了通过期货市场对冲，两种力量叠加导致了中证500期指的大幅贴水格局。此外，由于国内反向套利渠道不太畅通，导致这种偏离理论值较大的贴水短期得不到修复”，刘宾说。

淘利资产投研总监肖辉表示，上证50期现价差在周五的迅速回归已显示出市场对于短期价格偏离的一种修正。中证500期指的大幅贴水与短时间的市场情绪氛围有一定关系。

“周五中证500期指出现上涨并不意外，其实也是对市场过度情绪的一种修正”，肖辉认为，上证50期指和沪深300期指相关性高，都代表了大盘指数。而中小盘指数期货初露端倪，投资者都没有使用过，资金试水的成分较重。

“随着机构投资者参与的深入，偏离的价差会迅速得到修正，中证500的深度贴水格局会立马修复”，申毅投资首席投资官申毅表示，上市初期资金博风格转换，投机盘较多。

初期投机盘略多

“机构套保头寸的额度还未完全获批，大部分套保资金尚未入场。”申毅认为，两期指新品种上市初期，投机资金占比较大，随着机构套保资金的逐步入场，这一格局会得到改善。

申万期货分析师简比佳也表示，中证500股指期货首日成交持仓比达11，而上证50股指期货成交持仓则为6.5，反映参与中证500股指期货的投资者日内交易占比较大。

从前两日的成交持仓数据来看，两个产品也有明显区别。截至周五收盘，上证50期指四合约总持仓量44834手，中证500期指四合约总持仓量11159手。两个交易日上证50期指共成交44.98万手，中证500期指共成交24.63万手，上证50期指活跃度更高，超过市场此前预期。

肖辉认为，上证50指数的成分股为50只上海证券市场的股票，中证500指数包含500只中小盘股票。对机构来说，中证500指数期现套利的冲击成本更高。另外，上证50指数的波动率更大，套利机会丰富，能吸引到更多资金的参与。

“过去只有沪深300指数期货一个品种对冲风险，未来随着机构套保的精细化，上证50期指流动性可能会超过沪深300期指”，肖辉说。

刘宾认为，上证50期指的流动性强，市场容量大，且保证金低于中证500期指，这也加大了二者流动性间的差距，由于两只新期指才上市两天，成交持仓仍处于增长周期中。

对于眼下市场风格的转换，肖辉认为，新的期指品种推出后，衍生出更多交易机会，市场风格来回交替会更加频繁。伴随着机构的调仓，这种风格切换可能在一天之内完成。“举例说，如果上证50上涨，中证500下跌，存在剪刀差，机构会顺势套利，买上证50并抛中证500，这将会加剧上证50的上涨和中证500的下跌。但如果获利后平仓，价差收敛，趋势又会反转。反向操作也是一样。”