非法获利20多亿元 解密伊世顿暴利做市策略

在监管层近期所查处的一系列证券期货违法行为中，和股指期货有关的高频交易违规活动也进入了打击范围。

据新华社11月1日报道，公安机关日前查处了一家名为伊世顿国际贸易有限公司(下称伊世顿)及其相关人等，而该公司所从事的正是违规高频交易活动。据报道称，伊世顿公司旗下账户组通过高频程序化交易软件自动批量、快速下单交易，以不足700万人民币的本金，非法获利高达20多亿元人民币。

21世纪经济报道记者了解到，伊世顿之所以能够通过高频交易实现获利，与其所采取的高频做市策略不无关联。在这一交易机制下，通过交易软件对期指价格变动追索和批量下单功能，在瞬时的期指价格波动上实现获利。

而据业内人士透露，从事该类高频交易策略的公司或并不止此，而在中金所实施限仓政策后，部分开展该类策略的投资公司正将业务拓展目标移向商品期货。不过在该类策略活动遭遇监管层打击后，其转战商品期货的尝试或也面临较大的不确定性。

做市策略解密

在官方披露的伊世顿案件中，其交易之所以能够以少量资金在短期内博取超额收益，与伊世顿所采取的高频交易策略不无关联。

21世纪经济报道记者了解到，高频交易策略通常包括跨市场套利策略、被动做市策略和趋势策略，而在业内人士看来，伊世顿所采取的交易策略，与其中的被动做市策略较为相似。

据报道，伊世顿在违规交易中，其旗下账户组通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖在内的大量交易，其平均下单速度达每0.03秒一笔，一秒内最多下单达31笔。

“从这个特点来看，伊世顿很可能采取的是做市策略。”北京一家期货公司期指交易员表示，“因为只有做市策略才会需要用这么大的频率来下单交易，因为这个策略的盈利方式就是靠捕捉瞬时的差价来刷量做起来的。”

所谓被动做市策略，是指买方通过程序追踪指数基准变动进行报单，从而进行低买高卖的高频交易；由于期货市场实施T+0交易政策，买方可用该策略进行反复下单交易，并通过提高交易笔数来实现短时期内的高回报收益率。

“我们在一般交易软件上看到的期指价格，只是一个瞬间的加权值，实际上在一个点位，期指价格的变化是很快的；打个比方，你看到IF1511可能是3400点，但实际的期指价格是围绕3400这个点波动的。”前述交易员表示，“做市策略的意义在于追着这个点位报价，然后以稍微低于这个点位的价格开仓，再以高于这个点位的价卖出。”

而据其介绍，在这一交易策略下，每笔交易的目标收益率较低，但安全性相对较高；而这也决定了该笔交易需要通过“以量取胜”的特质。

“因为是追着期指来套利，所以每笔交易的目标收益并不高，而这个目标可以让程序根据当天的成交情况来安排。”前述交易员表示，“低点报多、高点报空的这个周期其实很快，基本是1秒以内完成的，所以可以通过反复交易来获利，因为是低买高卖，所以几乎没有风险。”

事实上，买方也正是凭借可反复开展的高频交易实现了超额收益。

“可以算一下，100万的本金，假如两次交易的收益是1‰，那么2000次交易的收益率就是100%。”前述研究员称，“很多交易都是以毫秒计算的，保守假设1秒钟能有1笔交易，那么一天四个小时就能交易14400次，那么收益率就是720%。当然这个是理论值，实际收益往往根据当天的成交额具体的策略执行情况而定。”

据前述交易员称，做市策略之所以能够在期指市场上被应用，与期货特有的T+0的交易机制和期指市场较好的成交量不无关联。

“这个策略的应用不是无条件的，要有T+0的制度保证，像A股现货就不行，因为交易机制被限制了。”一位从事量化套利的期货资管人士称，“还有就是股指期货的成交量要非常大，不然这个瞬时捡差价的机会就不多，像6-7月份期指成交基本都在万亿量级，所以这个策略肯定是行得通的。”

部分公司转谋商品高频

基本策略的确立和交易系统的搭建完成，仅构成前述交易的软件部分，交易策略程序的编写、运行程序的硬件和期货商提供的快速交易通道，则是该类交易的硬件基础。

“很多工作需要IT人士来配合，交易员有些像产品经理，提出需求，然后让这些IT部门的通过技术手段来满足。”前述期货资管人士表示，“策略能否发挥效率，很大程度上也看IT方面的技术怎样。”

此外，交易硬件和期货经纪商的通道也不可或缺。

“这个业务需要期货公司来提供交易通道，因为只有专用的通道才能保证下单的效率。”前述研究员表示，“但这种通道一般只对机构客户，而且需要做一定的合规审查与报备，伊世顿的案子这个环节就出了问题。”

据报道，在伊世顿案中，华鑫期货技术总监金文献就参与其中，其主要行为是协助伊世顿同交易所和期货商实现对接，并隐瞒伊世顿的实际账户数，且对其高频策略进行了伪装。

值得一提的是，由于中金所在8-9月份期间不断对日内期指开仓量进行限制，因此导致该类策略在期指市场中无法维续。

“一个原因是开仓量被限制了，想做大规模肯定需要很多账户，但这个法律风险很高。”前述期货资管人士称，“还有就是受此影响，期指的成交量明显走低了，这种情况下，追指数策略的收益空间已经没多大了。”

但另一方面，亦有业内人士透露，部分此前被监管层勒令停止交易的部分投资公司，亦将标的视野从股指期货移向了大宗市场。

“之前有一家公司找过我们领导，希望让我们给他们提供这方面的交易通道，这家公司是之前账户被证监会勒令停止交易的24家之一。”上海一家期货公司经纪业务人士透露，“领导也不确定能不能做，最近正在跟监管部门进行沟通。”

但在分析人士看来，想在商品期货市场复制股指期货的程序化“暴利”，其难度也客观存在。

“商品期货的成交量和之前股指期货没法比，这也就决定了按这个策略操作获取的收入会比较有限。”前述研究员坦言。