创业板指数上扬马蹄疾 三点隐忧需引起关注

（原标题：创业板指数上扬马蹄疾 三点隐忧需引起关注）

自7月18日创业板超跌反弹以来，22个交易日，创业板指一路上涨超过8%，成交均量亦较前期出现明显放大。引人注意的是，今年以来创业板指前两大单日涨幅密集出现：年内最大涨幅日在7月27日，当日创业板指日振幅超过4%，涨幅超过3.6%；8月14日，创业板指再度放量大涨近3%，直逼1800点整数关口。短短一个月的时间周期里，指数层面连续两次放量大涨，无论频率还是力度，似乎都在预示着创业板已经进入由弱转强的复苏之路。 面对创业板疾如旋踵的快节奏上涨，投资者不禁疑惑，究竟是趋势逆转，还是短线脉冲？我们认为，宜谨慎看待接下来创业板的整体行情，原因有以下三点：

一是由本轮创业板超跌反弹的性质决定，更多作为市场资金抱团取暖的“临时驿站”，行之不稳，行之难远。可以说，本轮创业板连涨行情的真正点燃，是由“证金持股”开始一路扩散的；它的大背景是主板市场周期股轮番上涨已经非常充分、沪指3300点心理关口之下权重股开始主动止盈回落，市场情绪偏于谨慎不愿意“高位接力”，才导致了资金选择价值洼地的中小市值创业板蓝筹股。买入中小创的资金仍以场内原有资金为主，新增场外资金寥寥，这决定了其短线交易的性质。所以本轮反弹过程以猛冲猛打为主，行情展开急迫。一旦主板市场上出现新热点和赚钱效应，创业板内的短线资金就会迅速分流，没有增量资金支撑的创业板指快速上涨，料将难以为继。

二是从金融去杠杆方向看，创业板估值去泡沫过程难言结束。根据中国证券登记结算公司的数据，2016年股权质押业务(股权融资)出现峰值，当年共质押3276.98亿股，市值4.51万亿元。大量创业板公司股票以较高价格、较高质押比例得以融资，这里就不乏屡屡处在风口浪尖上的乐视网等公司。2017年以来，随着金融去杠杆提速，一方面，创业板公司原有质押股票的价格风险并未消除，另一方面，自身融资渠道受限情况下又不得不新增质押股数。7月以来，多家券商密集下调了针对创业板股票质押率，并同时上调质押利率。金融去杠杆，于创业板而言也是祛除价值泡沫的过程。然而，冰冻三尺非一日之寒，以题材、概念、故事风靡多年了的创业板，其估值泡沫的涤荡洗礼过程，也注定尚需时日。解禁压力大、流动性受限且前期频现“闪崩”走势的创业板后续难现普涨行情。

三是从“注册制”背景看，创业板估值优势不明显。今年以来，新股发行的节奏一直维持较高水平，IPO堰塞湖的问题得到有效解决。可以说，IPO直接融资继续加码会是下半年大概率事件，更多的新股上市会间接稀释市场对创业板投资的热情。另外，不得不提的是新三板创新层，其无论在盈利能力还是科技创新的属性上，都直接对标创业板(估值水平却低于创业板估值)，“转板创业板”试点已经呼之欲出，加之其下半年还有望引入集合竞价的交易机制，这对创业板而言，将构成直接分流、替代的威胁。 (作者系怀新投 顾 首席投资顾问)