非理性因素主导市场 李大霄：黑暗终将过去 曙光终将来临

（原标题：非理性因素主导市场下跌 李大霄：黑暗终将过去 曙光终将来临）

受外围市场动荡及消息面不利因素影响，19日沪指盘中一度跌破2900点，收报2907.82点，下跌3.78%。行业板块无一上涨。

分析人士指出，无论是从经济基本面，还是从股市自身(估值、外资流入状况、破净股家数等)角度分析，非理性因素是主导市场下跌的主力，A股显然跌过了头。不过，谨慎情绪加速出清，有利于底部区域构造，中期行情有望提前来临。

市场目前对经济存在过度担忧

“市场运行本就起起落落，悲观时应看未来，黑暗终将过去，曙光终将来临。”英大证券研究所所长李大霄19日向中国证券报记者表示，在弱势环境中，有价值的信息往往被市场无视，谨慎情绪左右着行情走势。但是，迷雾总会散去，当行情和价值背道而驰的时候，最需要的是坚定的信仰，因为金子总会有被人发现的那一天。坚持和坚守优质核心资产未必不是一个好的选择。

“当下的谨慎情绪已到达冰点，在跌破3000点后市场迎来加速探底，或也是情绪的进一步集中释放。”巨丰投 顾分析师郭一鸣表示。

谨慎情绪背后在一定程度上体现出市场的忧虑。国泰君安分析师张婕认为，“内”有经济去杠杆、紧信用，“外”有全球贸易保护主义，从而忧虑经济在某个时候出现回落。其实市场大可不必过于悲观，一则我国经济内生动能增强，中周期仍然处于上升阶段，经济韧性不可低估；二则去杠杆带动的金融周期回落属于主动可控式，虽在一定程度上对经济有压力，但在“稳中求进”工作总基调下，不会发生失控的可能。

“市场目前对于经济存在过度担忧，中观数据仍不错，发电量煤炭钢铁水泥等数据较好，基建投资增速处于快速回落的尾声，地产投资增速下行幅度较平稳，而出口和制造业仍有拉动作用，意味着经济的变化更多是结构性的。”方正证券分析师郭艳红表示。

微观数据显示，上市公司净资产收益率(ROE)仍处于提升过程中，全部A股(非ST)从去年四季度的2.36%提升至今年一季度的2.77%，相比去年一季度的2.67%也有所提升。ROE提升更多源于周转率和销售净利率，意味着更多源于经济活动的活跃以及公司盈利能力而非杠杆提升。优秀公司更加受益于这种结构性的经济环境，数据显示，大盘蓝筹股一季度ROE为3.72%，显著高于A股整体的2.77%，在经济结构持续调整过程中，优质公司更快成长的能力更强，未来中国有望涌现一批超级公司。

底部特征陆续显现

中国证券报记者通过梳理各大机构观点，“A股处于底部区域”已达成共识。汇利资产表示，目前市场估值重回历史区间相对低位，下跌空间极其有限。即使下跌，更多的是机会而不是风险。

多项数据支持A股处于底部区域的判断。

首先，外资在加速流入。回顾沪股通、深股通开通以来的3年多时间，海外资金往往在A股市场处于阶段性底部区域时加速流入，如2015年8月、2016年5月、2017年5月。今年以来在A股纳入MSCI事件驱动下，外资积极配置A股。据数据显示，截至19日，2018年以来陆股通累计净流入规模达1620.91亿元，近3个月净流入态势明显。4月北向资金累计净流入386.5亿元，相较于3月暴增300%。其中，沪股通净流入274.59亿元，深股通净流入111.91亿元。5月净流入508.51亿元，创下沪深港通开通以来单月净流入最高规模(2017年月均为166亿元)。其中，沪股通净流入267.96亿元，深股通净流入240.55亿元。6月以来净流入303.99亿元，沪股通净流入154.73亿元，深股通净流入149.26亿元。

除北向资金大规模流入，近期境外投资机构同样在加大买入力度。统计数据显示，一季度QFII(合格境外机构投资者)投资股票市值为1437.65亿元，环比增加3.85亿元，这是QFII连续第三个季度增持A股。

其次，估值端已具优势。“短期看，国内去杠杆背景下信用违约不断，但站在中长期视角观察，A股进入估值合理区域。若宏观经济平稳的大背景，即L型的一横能持续，估值底部就大概率有效。”海通证券分析师荀玉根表示。

数据显示，目前全部A股PE(TTM，整体法)不足17倍，而在2016年1月27日2638点时为17.7倍，目前PB(MRQ，整体法)约1.7倍，而在2016年1月27日2638点时为1.83倍。

最后，从换手率角度看，2016年1月底上证指数2638点以来，几次市场调整的阶段性底部，如2016年4月-6月、2016年12月-2017年1月、2017年4月-5月、2017年11月-12月中，全部A股换手率都降到0.7%左右。最近换手率降至0.7%，情绪指标处于较低水平。时间上，A股已连续下跌3个月，2000年以来上证指数连续3个月下跌的情况出现过13次，其中有8次指数在连续下跌后一个月收涨，即指数连续3个月下跌后上涨的概率是62%。

把握“成长+科技”主线

可以看到，今年以来上证指数波动幅度较大，但市场中仍不乏结构性机会，如2月-4月医药股行情，5月-6月的大消费主题。在市场情绪修复过程当中，投资者该如何应对？随着市场非理性因素散去，下半年市场投资机会该如何把握？

“从19日盘面来看，蓝筹类个股比较抗跌，因为都是机构配置的标的。整体来看，近期应该会形成一个底部区域。因为外资在这个位置有吸筹的需求，机构也会选择优质标的进行布局。”广州某中型私募经理向中国证券报记者表示，分板块来看，航空股的防御性比医药股更强，因为航空股具有的行业护城河更深，这时候资金会选择留在这类安全壁垒更高的板块。

展望下半年，“在新格局、大博弈的背景下，‘落霞与孤鹜齐飞’即消费白马与科创龙头都有机会，不存在所谓的风格切换问题，而是市场风格看扩散。”光大证券策略分析师谢超表示，美国漂亮50时代的一个重要启示是，经济增长逐步下台阶的时候，消费稳定增长的比较优势凸显。下半年重点建议关注：纺织服装、餐饮旅游、剔除白酒之后的食品饮料、医药以及商贸零售。从美国研发投入占GDP的变动历史来看，大博弈将会催生对于科技进步的巨大需求，强化政策推动下的“科技提升TFP”的逻辑。大票、主板是以周期类行业为主，小票、创业板是以科技股为主，因此大小风格扩散的背后，在一定程度上存在周期与科技的行业轮动因素。抑制泡沫经济所导致的周期下行，一方面会减轻对于科技类行业的挤压，另一方面又会将无风险利率“拖”下来。利率下行对于周期的含义是确认周期向下，但对正在受益于周期向下所带来的挤压减轻的科技类行业而言，意味着此消彼长的加速器。科创板块虽然是政策推动下蠢蠢欲动的“孤鹜”，但“疯飞”“大切换”的概率不大。

郭艳红表示，未来可关注两条主线，一是二线消费龙头，二是一线真成长科技龙头。消费品，一方面业绩稳定，另一方面整体估值合理，经过去年的一线龙头大涨之后，二线龙头具备了安全边际，社会财富的稳定增长带来的次高端消费有望保持，从性价比角度考虑二线消费具备配置机会，细分领域关注食品饮料、医药、纺织服装、商业零售等。科技股更多来源于自主可控的驱动，未来政府将加大对核心技术自主可控的支持力度，在生产要素更多转向技术的背景下，有业绩的科技龙头值得长期关注，细分领域关注高端机床、芯片、新能源汽车、机器人等产业链条。