险资2019年资产配置路线图浮现 瞄准股市阶段性机会

（原标题：险资2019年资产配置路线图浮现 继续加码另类投资瞄准股市阶段性机会）

多位险企人士近期对中国证券报记者表示，2019年，保险业特别是寿险公司面临整体业务转型，保险产品在期限上、种类上都有新的变化，这对资产端的期限类别、风险类别、收益类别提出了新要求。

“优化大类资产配置结构是我们近期探讨较多的问题。目前来看，2018年预计保险业投资收益率或达到5%，比去年有所下降。”华北一位险企人士指出，2019年国内外形势对金融市场影响仍然不可避免。但明年险资在三个方面仍有一定的机会，一是货币市场利率有望整体回落至2015年-2016年的较低水平。因此，保险资金重点投资的债券预期收益会持续下降，险资可适当关注波段机会。二是随着保险行业保障型保费的进一步增长，险企可根据自身情况适当加大股权投资力度，重点投资一批符合国家政策导向、发展前景好、风险相对可控的企业。三是明年A股的结构性选择非常重要，科技类和基建类权益资产可能分别在明年上半年和下半年有一定配置机会。

险资配置将有调整

业内人士表示，2019年险资配置面临的挑战不可忽视。从宏观经济来看，2019年中国经济下行压力加大，短期增长下行与长期结构性矛盾的双重压力叠加，外部环境影响开始逐渐显现。预计债牛走势有望延续，美股波动率可能加大，A股可能走出震荡回升的行情。在宏观经济增速放缓的同时，2019年保险业转型进入“深水区”。目前，保险业转型过程中推出了不少保障型产品，具体来说，保障型产品的资金性质和过去有较大差别：久期长，资金成本相对低；短期内资本积累较小，长期现金流较稳定。

基于上述原因，多位险企人士对中国证券报记者表示，险资可能在2019年积极调整投资配置策略。换言之，长期稳定现金流和短期巨量现金流的资产配置有较大差别，如何找到超长期负债的匹配资产，是目前保险行业主要探讨的问题。

“投资收益的90%以上都是由资产配置决定的，特别是对于机构投资者而言，资产配置的贡献要远大于时机或具体资产的选择。”一家中型保险资管公司人士赵明(化名)对记者表示，险资区别于其他资金主要特征就在于“配置为主，交易为辅”，所谓“配置”，就是在对的时期做对的投资。

东方金诚首席金融分析师徐承远认为，保险资金若想在2019年维持较高的投资收益率，需寻找新的能够带来高收益的稳定投资，2019年资金配置可以从以下两方面展开。第一，虽然短期利率有所下行，但是长端利率目前来看能维持一定水平，险企可通过加配长久期债券获取期限利差。第二，在监管取消保险资金开展股权投资的行业范围限制、鼓励险资参与推动实体经济发展背景下，险企可以通过逐步参与到上市公司财务投资与战略投资中去，择优选择基本面较好、长期投资价值明确的企业，获得超额收益。

川财证券分析师杨欧雯对中国证券报记者表示，在资金投向上，债券类资产可能偏好处于周期底部或成长型行业的龙头企业的可投资产，一是龙头企业大概率会有相对较好的现金流情况，二是处于周期底部或成长型的企业资产，在经过可研确定为投资资产并作为长期投资后，到期日的偿债能力会更有保障。

招商证券分析师郑积沙表示，虽然2019年经济下行压力较大，但明年保险公司投资收益率并不一定较差，由于险资固久期较长，新增资金+到期再投资资产占比较少，利率下行短期并不会影响投资收益率。

普华永道金融行业管理咨询合伙人周瑾透露，寻找超长期负债的匹配资产，另类投资是趋势，2019年这一趋势还会延续。由于政府正试图改变现在过度依靠银行间接融资的局面，加大直接融资的一系列政策，使得险资在直接股权投资领域会有更多的空间。

另类投资占比料提升

数据显示，从2013年末到2018年10月末，保险资金运用余额持续增加，从76873.41亿元增加至157921.87亿元。其中，其他投资占比提升较快。

泛海投资集团有限公司董事总经理汤戈指出，近几年，险资投资银行和债券占比持续下降，只有2017年才有所反弹。股票和证券投资基金占比受牛熊市的影响有所波动，总体影响不大，唯一一枝独秀的是另类投资持续上升，这也是近几年的保险配置趋势，造成的影响就是2013年到2017年保险行业收益率的均值显著高于剔除牛市基点的收益率均值。

中国保险资产管理业协会最新发布的数据显示，2018年1-11月，25家保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共175项，合计注册规模3483.16亿元。其中，基础设施债权投资计划100项，注册规模2399.86亿元，约占总规模的69%；不动产债权投资计划73项，注册规模1028.30亿元；股权投资计划2项，注册规模55.00亿元。

“这个趋势未来是可以延续的。”汤戈指出，目前保障型保费的占比快速提高。借鉴英国保险业情况，英国保障型产品的保费多一些，股权和不动产的占比明显提高。随着中国保险业的保障型保费进一步增长，股权投资、不动产投资等其他的另类投资，会起到越来越重要的作用，过往的一些追逐独角兽的资源型投资方式，可能会进一步的向专业型投资方式来转化。

杨欧雯表示，2018年以来，由于国内股市持续低迷，部分上市公司的股权质押风险暴露、触发平仓线，当作为第一还款来源的企业自身现金流无法提供足够资金，就可能面临平仓，造成极大损失。出于稳定市场考虑，监管层放宽险资专项产品的投资比例，这是因为银行理财和保险资金是目前资本市场上体量较大的资金，规模都在数十万亿元，且由于客户的风险偏好较低，偏好固收类投资产品，在股权类产品的配置比重较低。以针对性的政策为基础将这一部分资金以股权投资的方式引导进入资本市场，一方面可能带来较大体量的增量资金，一方面可以有针对性地缓解企业的股权质押风险。

杨欧雯认为，股权投资的流动性相比权益类和固收类而言相对较弱，险资在进行股权投资的时候会更加谨慎，2018年在多项专项政策推进下，险资配置特定类别的股权类资产的自由度有所提升。2019年其配置趋势依然会是一个严格参考政策导向的配置思路，即政策开放了哪些方向和比例，险资就会去投哪些领域。目前来看，险资可能比较偏好股权质押比例较高，且自身经营相对稳健的企业的股权类资产。随着政策的开放，投资的额度和比例可能进一步提高。

“从险资的角度，可能会优先配置高股息率标的，其具备相对高的安全边际。A股三千余只标的中共有433只2017年的股息率高于3%，在这些标的中，房地产、汽车、化工行业标的占多数，再综合比较行业特征，房地产企业的预售制度决定了优势企业在未来两年的利润增速较稳定，故而综合判断险资有可能会优先选择配置房地产行业。”杨欧雯称。

抓住股市阶段性投资机会

分析人士认为，险资在增配股权投资的同时，明年的资产配置不能回避的还有权益类市场。整体来看，险资对明年市场的布局并不悲观。多数险企人士表示，明年A股的结构选择非常重要。原因在于今年是“杀”估值，明年估值“杀”完，盈利向上的股票和估值扩张盖过盈利下滑的股票都能涨。

“目前，股票市场暂时未能呈现整体趋势性的上涨行情，但在板块个股仍有较大配置价值。目前接近财报年末，考虑到二级市场的资产净值波动可能会影响到公司的财报，所以近期可能不会有太过频繁的操作。”赵明称，我们倾向于A股相对走出独立行情的概率较大但空间不大，整体上年末博弈气氛浓厚，可能会出现一些阶段性的投资机会，但受制于全球风险资产的压力，绝对收益可能并不明显。行业方面，短期业绩确定性较强的行业不多，主要是基建相关的建筑、机械和电气设备，通信中的5G，农业中的猪，黄金，军工等。

展望2019年A股市场，杨欧雯认为，险企需要考虑两条主线：一是在强监管背景下，考量顺应国家发展战略和经济发展方向的企业，二是在产业结构性调整状态中，考量具备自身驱动力的高增长型企业，科技类和基建类权益资产可能分别在明年上半年和下半年有一定的配置价值。

在具体配置方面，徐承远指出，在经济转型、改革深化的背景下，险企较为看好医药、生物、电子科技，以及部分符合政策导向和经济转型方向的新兴产业。保险资金可以抓住经济结构转型的机遇，重点关注低估值及符合经济转型方向的行业，选择长期投资价值明确的企业，获得超额收益。随着行情慢慢回暖，自然会对成长股的需求增加。也就是说，先以价值龙头开篇，到了下半年可能成长龙头也会跟上，出现一些结构性的机会。

“据我所知，现在很多保险公司都在挖掘权益超跌标的。这意味着，前期受冲击较大的一些超跌行业有望迎来一波反弹机会，这样的行业现金流稳定、低估值、与保险主业协同，未来收益会乐观。但从中期来看，反弹行情的持续性及反弹的高度还要受多重因素的影响。在市场行情尚未出现趋势性走势之际，险资稳健配置的思路依然不可摒弃，控制仓位也需延续。”一位险企人士补充道。